（原标题：股价大涨近14%创十年新高！盼愿成大摩首推股票）

5月21日，摩根士丹利在一份证据中指出，掂量AI PC在条记本电脑中的渗入率将从本年的约2%提高到2028年的85%把握，而其销量增长也有望推进平均销售价钱的晋升，从而使供应链受益。掂量AI PC当先将推进平均销售价钱晋升7.5%，跟着时辰的推移，到2027-2028年的提价效应将收缩至2-3%。将盼愿集团和华硕的评级从平配上调至超配。予以盼愿集团港股15港元的商量价。

盘面讯息上，盼愿集团股价一起飙上涨幅近14%，创出十年新高，至11.6港元。

证据具体来看，大摩具体分析如下：

从2024年下半年驱动，AIPC正在升起：基本假定是，本年AI PC的渗入率将保合手在5%以下，但到2028年将升至约64%。AIPC将从6月18日驱动增长，届时高通公司的骁龙X Elite芯片(具有跳跃40 TOPS的算力)将投放市集。咱们揣摸AIPC将从1000好意思元以上的条记本电脑驱动普及，并最终彭胀到500好意思元的价钱区间。AIPC将有助于推进ASP的加多以及PC OEM的单价利润提高，咱们以为盼愿集团将是亚洲地区的主要受益者。咱们掂量盼愿的AIPC收入占比将从2024财年的约2%上升到2028财年的约53%，这是大众PC OEM中最高占比。

盼愿还领有我方的AI芯片以及最全面的AI功能和助手(小天/AI Now)：盼愿的AI芯片(LA1)于2023年CES初度推出，当今照旧发展到第三代(LA3)。这款芯片复旧机器学习算法，优化了系统性能和电板寿命，咫尺它主要配备在高端型号上。当今说这是否是颠覆性的还为时过早，但盼愿宣称它有助于提高10-18%的性能，这是荒谬可不雅的。此外，与其他PC OEM比较，盼愿领有最全面的AI功能，涵盖五大功能：1)采集安全增强，2)音视频质地增强，3)功耗优化/性能增强，4)内容生成，以及5)个东谈主助手，咱们以为这可能会进一步推进各别化。

AI功绩器订单增长：在2023财年，盼愿主要推出了L40S系列，驱动看到H100/H200 AI功绩器的订单量在不停加多。咱们以为，在2024财年下半年，这些功绩器的孝顺将变得愈加蹙迫，并揣摸在将来几个季度中，订单范围将达到约15-20亿好意思元。这意味着，仅基于AI功绩器订单的新增，2025财年的ISG收入就能至少增长约20%。

将商量价提高到15港元；升级为"超配"，并成为咱们的首选股票：咱们以为，AIPC和AI功绩器的增长将复旧盼愿股票的从头评级。咫尺的估值仅为2026财年市盈率的8.8倍，与其往日五年的平均市盈率8.8倍比较，较为低廉。与大众同业比较，盼愿的价钱也较低，包括戴尔(2026财年市盈率14.8倍)、华硕(2025财年市盈率12.2倍)、宏碁(2025财年市盈率16.3倍)以偏激他AI功绩器ODM(市盈率15-20倍)。

亚洲AIPC的主要受益者

咱们将AIPC界说为配备NPU，能提供跳跃40 TOPS性能的PC。

咱们以为本年渗入率将保合手在5%以下，但到2028年将上升到扫数这个词PC市集的约64%。然而，如果咱们只洽商条记本电脑，咱们掂量到2028年渗入率将上升到约85%。

PC基本情境

咱们假定AIPC的出货量将从2024年的460万台增长到2028年的1.79亿台。

AI PC出货场景CY24-CY28

图:假定PC市集总出货量在第24财年同比增长3%，在第25财年同比增长5.5%，比较之下，乐不雅状况为8-12%，悲不雅状况为0-4%

CY24-CY28 PC机总出货量场景

图: PC市集总收入从CY24-CY28每年增长4%，在咱们的乐不雅预测下每年增长8%，在咱们的悲不雅预测下每年仅增长1%。

图：从CY24到CY28，PC总售价每年增长3%，乐不雅预测每年增长4%，悲不雅预测每年仅增长1%。

为什么咱们以为盼愿是主要受益者？

咱们假定，那些原来首肯破耗1000好意思元购买条记本电脑的破钞者，由于AIPC的价钱增幅有限，将罗致购买AIPC，不管他们是否定为我方会使用刻下的AI功能。因此，咱们搜检历史数据(2023年)来试图判断谁最有可能受益。凭据IDC数据，2023年售出了5910万台条记本电脑，其中苹果占据了该市集的约31%，其次是盼愿约18%，惠普约17%，戴尔约12%，华硕约7%，宏碁约3%。三星约占2%，微软约占1%。

除了苹果之外，咱们以为盼愿、惠普和戴尔齐将是受益者，但凭据2023年的数据，盼愿将略略跳跃惠普和戴尔。因此，在苹果之外，盼愿在1000好意思元以上价钱区间的条记本电脑销量中所占份额最高。

在大众范围内，咱们掂量盼愿的AIPC收入占比将从2024年的2%上升到2028年的53%，在中国大区的AIPC占比大于华硕和宏碁。在大众范围内，凭据咱们的揣摸，与惠普、戴尔和苹果比较，到2028年，盼愿将络续领有最高的AIPC占比，而惠普紧随自后，AIPC收入占比为52%，随后是宏碁(44%)、华硕(41%)、戴尔(37%)和苹果(5%)。

图:2023年PC OEM NB市集份额(1000好意思元以上)

图:PC oem厂商的AI PC收入敞口

图：更高的AIPC渗入率将有助于推进盼愿的夹杂PC平均售价增长

盼愿也在开垦我方的AIPC本性和功能

盼愿小天和AI Now是什么？盼愿于2023年10月24日在Tech World Austin初度展示了其AIPC功能AI Now，并在2024年4月18日的Tech World Shanghai上发布了更多细节。在Tech World Shanghai上，盼愿提到将在步履中推出的6款机型中预装"小天"，包括Yoga Book 9i、Yoga Pro 16s、Yoga Air 14、小新Pro 16和ThinkPad T14p/16p。

盼愿发轫将其新的AI功能"小天"带到2024年上半年在中国销售的PC居品中，在第二阶段引申中进击国外市集。实质上，咱们看到好多不同的PC OEM也提供我方的AI功能，但盼愿是前五名PC OEM中惟逐一家在中国推出该功能的公司。与其他PC OEM提供的AI功能比较，盼愿提供了最全面的居品，通过讨好与职责接洽的功能(即电子邮件/文档的纲目)与文本预测、配景暧昧、会议记录以及数字内容器用，以最大化创造力而不影响举座系统性能。此外，它还具有与破钞者接洽的功能(即凭据用户偏好和天气情况预订旅行商量)。其他PC OEM提供的AI功能/本性聚焦职责，但不包括任何个东谈主/与破钞者接洽的功能。

盼愿小天和AI Now在哪些型号中可用？

2024年2月8日文书：搭载英特尔酷睿Ultra处理器的盼愿PC(约10TOPS，或每秒万亿次操作)具有片上AI加速器，称为神经处理单位(NPU)，它使AI加速变得高效，从而加速了AI职责经由。本性包括文本预测、配景暧昧、会议记录和总结电子邮件，而数字内容器用则在不影响举座系统性能的情况下最大化创造力。此外，盼愿商量于2024年下半年推出具有增强野心智商(40+ TOPS)的下一代AIPC。

盼愿照旧推出了一系列全面的AIPC居品，涵盖其多个子品牌，包括Yoga™、ThinkBook™、ThinkPad™、ThinkCentre™和Legion™。其中最引东谈主凝视的居品之一是ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid，该居品在CES上获取了创记录的61项大奖，它可以无缝地从条记本电脑切换到平板电脑，然后再切换追溯。该型号包括ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid Station——当聚集到外部透露器时可以孤独使用——和ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid Tab——可以拆卸并用作孤独平板电脑，专为想象师、金融分析师、物流专科东谈主士和其他可以从这种双重功能中受益的用户想象。盼愿专注于高端和交易鸿沟，这些鸿沟具有宏大的使用后劲，旨在通过诈欺AIPC技巧的兴起，推进IDG的盈利智商合手续高于历史趋势。

像这么的举措包括：1) 盼愿Yoga Creator Zone，它可以凭据文本形色生成图像，并配备盼愿的Image Training功能，允许用户磨练个性化模子；2) 盼愿AI Now惩办决议，这是一款个性化AI助手，使最终用户概况通过键盘和当然说话进行交互；3) 盼愿AICore芯片，这是一款专有AI芯片，带有软件机器学习算法，用于优化游戏电脑性能；这些齐展示了公司对居品各别化的承诺。

在2024年上海盼愿tech world上，盼愿集团首席本质官兼董事长杨元庆强调了AIPC的五个主要本性：

• 使用当然交互和个性化LLM(大型说话模子)的个东谈主AI助手，如盼愿小天

• 带有CPU、GPU和NPU的土产货异构野心

• 构建个东谈主学问库的智商

• 敞开的AI应用生态系统

• 隐秘和安全保护

只消在4月18日tech world上发布的特定型号才预装了盼愿小天AI助手；这些型号包括Yoga Book 9i(配备英特尔酷睿Ultra 7)、Yoga Pro 16s(配备英特尔酷睿Ultra 9和英伟达GeForce RTX 4060)、Yoga Air 14(配备英特尔酷睿Ultra 7)、小新Pro 16(配备AMD Radeon 7)、ThinkPad T14p(配备英特尔酷睿Ultra 9和英伟达GeForce RTX 4050)以及ThinkBook 16p(配备英特尔酷睿i7和英伟达GeForce RTX 4060)，并在盼愿中国在线商店的右上角贴有"AI元启"标签。

小天/AI Now与竞争敌手的居品比较如何？

盼愿的AI助手与苹果的Siri、三星的Bixby或其他AI助手比较如何？底下咱们将来比较盼愿的小天AI助手与苹果的Siri、三星的Bixby/Galaxy AI以及谷歌的Google Assistant/Gemini：

可用性：由于盼愿的小天AI助手是专为中国市集想象的，以合乎与大众市集不同的各式应用和用户界面构成的私有土产货生态系统，因此它咫尺仅预装在部分采取型号中，何况仅在中国市集提供。中国事小天的试点市集，但盼愿商量在本年晚些时候将近似的AI助手引入其他市集，以与竞争敌手差别开来。

离线打听：算作一个缔造上的个东谈主LLM(大型说话模子)，即使在莫得采集聚集的情况下，小天也能职责，尽管某些功能可能无法使用，如与助手的当然说话交互和图像识别。这似乎是一个盛大问题，因为咫尺大多数AI/语音助手提供的功能齐需要缔造聚集到互联网材干本质用户的肯求；只消像缔造约束这么的基本功能在离线格式下仍然可以职责。

语音识别和当然说话交互：扫数AI/语音助手齐能识别用户的声息并通过当然说话与用户进行交互，莫得问题。

恢复基本或事实性问题：扫数AI/语音助手齐能正确恢复基本或事实性问题，如"今天天气怎么样？"或"台北101大楼有多高？"，莫得问题。

恢复一系列接洽问题：当被一语气商议多个接洽问题时，盼愿小天概况记着之前的问题，并为这些问题提供正确的谜底，展现了对话性。相对而言，Siri和Bixby在一语气恢复多个接洽问题方面的智商较弱。

缔造和第三方应用约束：基本上扫数的AI/语音助手齐能约束缔造或第三方应用，如条款缔造确立计时器、关闭WiFi、拨打接洽东谈主等，但Galaxy AI以外，因为缔造约束功能在三星缔造中主要由Bixby处理。

AI图像生成：在咱们比较的这六个AI/语音助手中，咫尺只消小天和Galaxy AI概况凭据用户的教导生成图像。谷歌在出现一些种种性问题后，照旧暂停了Gemini的AI图像生告捷能。

语音助手的比较

除了AI助手之外，AI PC的其他功能：

往日，OEM之间的竞争主要基于外形、好意思不雅和价钱(除了PC本人的基本规格)。当今，咱们可能会看到竞争态势中加多了一个新的维度。跟着PC OEM当今齐在其PC中预装AI功能和本性，如AI助手，这可能会成为决定购买哪款PC时的一个差别身分。咱们以为，这在破钞者群体中尤为显着，但在企业群体中可能不那么显着，因为大多数企业用户可能更眷注有助于推进创造力和分娩力的与企业接洽的AI功能和本性。

咫尺，盼愿领有比其他PC OEM更全面的AI PC本性，其AI本性涵盖了五个主要类别：1)采集安全增强，2)音视频质地增强，3)功耗优化/性能晋升，4)内容生成，和5)个东谈主助理。咱们以为，这可能会让破钞者在罗致下一个购买的PC品牌时有更多的洽商身分。

主要PC品牌的AI PC特征

盼愿领有更强劲的新式AI芯片

盼愿在2024年CES展会上推出的LA3 AI芯片，是盼愿第三代专有AI芯片，当先是为游戏居品线想象的，但当今也配备在盼愿的商用机型上，如盼愿ThinkBook 13x Gen 4。第一代LA芯片(LA1)于2023年CES展会上初度发布，搭载在四款新式号上，即盼愿Legion Pro 7、7i(16"、8)、5和5i(16"、8)游戏条记本电脑。

LA3芯片启用了一种机器学习算法，该算法可以优化系统性能，以放置最好性能和电板寿命。举例，通过LA3芯片和盼愿Smart Power 3.0技巧，用户可以诈欺AI加速功能，如盼愿AI会议，该功能通过系统级优化来经管散热，险些根除会议时间的缓冲和卡顿，提供智能高效的会议体验。而其AI增强的录像头和音频功能，使用户可以享受愈加千里浸式的编造会议。

2024年2月6日的公告：盼愿的其他先进AI智商将通过行将发布的新式强劲LA3 AI芯片进一步展示，该芯片将用于交易应用。这款新的AI芯片将使盼愿AI会议在在线合作等多个鸿沟提高用户的职责后果。

除了这些交易应用外，盼愿的新式AI芯片还将提供极大的游戏体验晋升。在游戏使用场景下，LA3芯片有助于监控游戏中的每秒帧数(FPS)，并动态编削CPU和GPU功率以放置最高性能的FPS输出，在疏通功耗下提供高达15%的TDP晋升；它还启用了灯光音频同步功能，将缔造的RGB灯光与声息同步，以提供愈加推己及人的游戏体验。这款芯片在2023年推，盼愿宣称这款芯片可以提高性能10-18%，这是一个荒谬显贵的数字。

盼愿还提供扫数缔造(PC、AI手机、物联网缔造等)的无缝集成。2024年2月25日，盼愿和摩托罗拉推出了AI聚集，这是一种软件惩办决议，可以长入数字生态系统，创造顺畅的多缔造体验。该公告标明了两家公司辛苦于于为扫数东谈主提供更智能的软件惩办决议的承诺。AI聚集提供的体验包括:

交叉约束：使用单个键盘和鼠标在PC机，平板电脑和手机之间导航，确保光标畅通出动，放置无缝约束体验。这在您的缔造生态系统中创造了一种简化的体验，使您概况在盼愿PC上剪辑文档，从平板电脑上索求内容，同期通过AI手机与共事会面。

滑动到流媒体：通过简便的滑动，跨缔造切换应用时局步履。在平板电脑上看视频，然后在PC上络续看，或者在慢跑时用摩托罗拉AI手机听播客，然后在家里的另一台缔造上络续听。只需滑动一下，你就可以保合手一语气播放，不会中断。

示知同步：在扫数缔造上保合手讯息和示知的最新状况，无需在它们之间切换或中断您的经由。

分享中心：汗漫地在兼容的缔造上分享文献和媒体，即使是使用不同的操作系统，以简化诸如制定旅行商量或拿获研究条记等任务。有了Share hub，学生和创作家可以在聚集的缔造上打听和分享大文献，而不会占用大批的存储空间。不管是在你的PC上剪辑最新的TikTok跳舞，如故分享小组边幅文献，share hub齐使这个过程变得简便，存储后果更高。

AI剪贴板：通过在手机，PC上复制和粘贴文本或图像，就像在单个缔造上职责相同，根除了通过电子邮件或使用讯息功绩将图像复制到另一台缔造的需要。

即时热门:将您的手机形成一个热门，为您的平板电脑或PC提供即时和受保护的互联网聚集，而无需密码输入的坚苦。

采集录像头：诈欺高分辨率录像头，把你的AI手机形成视频通话或直播的采集录像头，增强辛苦职责状况。用户还可以通过出动到大屏幕TV上最大约束地诈欺手机进行视频通话。

更多的职责和文娱空间：放大摩托罗拉缔造的扫数功能。只消你的手机，你就可以在AITV上播放视频、玩游戏或启动出动桌面。

CIO侦探重心

凭据咱们的CIO侦探，诚然咫尺尚处于初期阶段，但与通用AI技巧接洽的开销越来越像是对将来1至3年企业IT硬件预算的增量推能源。咫尺，有46%的硬件鸿沟人人掂量，由于大型说话模子(LLM)和通用AI的立异，他们将来12个月的硬件开销将加多，这一比例是从咱们2023年第三季度CIO侦探中的18%增长了2.5倍。瞻望将来3年，有高达75%的硬件鸿沟人人掂量通用AI的开销将加多硬件开销，这一比例是2023年第三季度的两倍以上。

CIO如何为这笔开销提供资金？

52%的CIO示意，为通用AI硬件商量提供的资金将来改过的IT预算资金，而37%的资金来自现存软件预算或IT预算的其他鸿沟，这标明对现存硬件预算的蚕食有限。咱们还想强调，在将来3年中，CIO看到越来越多的通用AI职责负载转化到土产货/夹杂云环境中。终末，与2023年第三季度比较，评估新AIPC的首CIO比例翻了一番，这些CIO平均首肯在传统PC上多花5%的资金，透露出跟着咱们参预2025年及以后，AIPC的早期远景令东谈主饱读动。更多的CIO络续掂量将来12至24个月内，条记本的预算份额将占据上风。最新的中国AlphaWise CIO透露，硬件鸿沟的人人掂量在将来12至24个月内，条记本的预算份额将络续占据上风，达到53%。

从更积极的一面来看，有更多CIO将"投资更多野心密集型缔造以复旧AI职责负载"算作2024年PC开销增长加速的原因，罗致这一原因的CIO数目加多至10%(较2023年下半年加多2%)，还有30%的CIO示意原因是"按照典型的更新节律进行升级"或"完成Windows 11的更新"，这两点齐印证了咱们对于PC周期参预2025年的主要论点。总的来说，咱们以为交易更新周期将从2024年下半年驱动，并主要惠及交易占比较高的PC OEM和ODM，这将是亚洲的盼愿、纬创和仁宝等公司。

在将来的12-24个月里，东谈主们对从国内PC供应商那儿的购买兴致略有上升，但意外购买PC的CIO们却有所下落。与2H23的放置比较，更多的CIO罗致国内品牌比例提高了1个百分点，达到68%。将来12-24个月，从盼愿、华为和小米等国内供应商购买居品的意向也上升至57%。2H23中的51%。

咱们第一次商议了中国的CIO们对于他们对针对生成性AI优化的PC缔造的兴致水平。凭据1H24的侦探，45%的CIO示意他们照旧进行了评估、订购或咫尺正在进行评估。咱们以为这是一个荒谬好的放置，因为咱们仍然处于AIPC周期的最驱动 。

强劲的AI订单范围

咱们当今驱动看到盼愿在着实的AI功绩器上取得了可以的进展，将来几个季度将有一个可不雅的订单范围。凭据咱们与供应链的核实，这主要来自于H系列平台，包括H100和H200 AI功绩器，以至是中国市集的H20功绩器。咱们的核实放置透露，盼愿正在从事多个与之接洽的边幅，既有来自中国客户的，也有来自好意思国等国外客户的。跟着近几个月H系列GPU供应的改善，咱们看到盼愿参与更多H100/H200边幅的可能性加多，并有望成为该地区的缺陷供应商之一。咱们以为，从2024财年第二季度驱动，咱们将驱动看到盼愿的一些出货量。

咱们以为，跟着盼愿驱动赢得并请托这些边幅，投资者对盼愿转型为更有智商的AI功绩器供应商的信心应该会加多。跟着投资者对盼愿AI业务的信心增强盼愿的股票有从头评估的空间。

与其他公司比较，凭据咱们的揣摸，盼愿本年的AI业务范围将稳步增长。咱们以为，盼愿当今照旧成为供应链的一部分，何况供应链得到了改善。跟着咱们不停前进，咱们以为盼愿将赢得越来越多的AI功绩器边幅，跟着时辰的推移，其AI功绩器的业务范围也将增长。

至于通用功绩器，摩根士丹利以为，到2025年，通用野隐衷迹器的需求将出现更挑升想的增长。

估值变化

咱们上调了F24年的净收入预测4%，F25年和F26年则各上调了14%；咱们还引入了F27年的盈利预测。咱们洽商了F25-26年更为积极的PC和功绩器需求远景，因为ISG业务正在徐徐复苏，从2024年下半年驱动，PC更换周期应该会被启动，这主如果受到企业更新Windows 11和AIPC升级需求的驱动。

价钱商量筹商与估值次序论

咱们将商量价(基准价值)上调了65%，至15.0港元(从9.1港元上调)。这反应了1)咱们上调了F2024-26年的盈利预测，2)咱们引入了F2027年的盈利预测，3)咱们将模子的时辰范围从2025年下半年至2026年上半年编削为至2026年，以及4)咱们将中期增长率从4%提高到6%，以反应对从2024年下半年驱动的PC更换周期以及AIPC需求上升带来的收益顺风更为乐不雅的主张。

咱们的缺陷假定包括股本资本为9.3%(贝塔统统为1.1，无风险利率为2.0%；均保合手不变)，中期增长率为6.0%(之前为4.0%)，以及末端增长率为3.0%(保合手不变)。

咱们的商量价意味着咱们的C25每股收益(EPS)揣摸值的约13倍。咱们以为这在往日5年历史平均市盈率(约9倍)的+1个表率差以上是一个合理的水平。咱们以为PC周期参预上升周期欧洲杯体育，从2024年下半年驱动，由Windows 11的企业更新和AIPC升级带来的更换需求将驱动发达作用，因此咱们以为高于平均水平的市盈率倍数是合理的。